伯克希尔-哈撒韦股东大会前一天，管理着超1亿美元投资组合的蔡氏资本（Tsai Capital）掌舵人克里斯托弗·蔡(Christopher Tsai)在接受第一财经记者专访时表示，当下太多的投资者专注㊣于试图创造超额回报，但

　　作为华尔街动量投资（momentum trading）的先驱，克里斯托弗·蔡的父亲蔡至勇（Gerald Tsai）于1958年创立了富达投资公司（Fidelity）的第一只进取成长型基金。在谈及从他的父亲身上学习的投资之道时，蔡表示，当我们考虑对有潜在利好的公司进行投资时，不妨站在变革的一边。

　　蔡：约17岁时，我的父亲从上海来到了华尔街。后来他升任总经理，管理“资本基金”，再然后创立了曼哈顿基金，这也是美国历史上最成功的共同基金产品之一。从他那里以及在成长过程中有幸届时的所有CEO身上，我学到了几个非常重要的经验教训。

　　首先，是交友。多年来，我有机会花很多时间与不同的CEO们共事。我无时无刻感受着他们㊣个性、热情、奉献精神的熏陶，以及这些品质如何影响他们所经营的企业。所以✅交友和文化熏陶都很重要。

　　有一次，我和我父亲远足钓㊣鱼。我把鱼竿迎着风投了出去，结果风把它吹了回✅来。父亲告诉我，你不能这样做，这就像投资一样，你必须㊣让自己顺着风。因此，我们会投资那些处于顺风的公司。我们试图在变革中㊣处于正确的位置，确保我们将客户的资本投资于领先的业务，而不是被变革所颠覆。

　　第一财经：过去的一年乃至24年来，蔡氏资本的年化回报始终跑赢标普500指数，你将此归因于什么？

　　蔡：归根结底，我们寻找的是那✅些有能力在很长㊣一段时间内保持高资本回报率的企业。我认为，这家企业不仅要心系其客户，还要心系员工团队和股东。因此，我们寻找的是一家具有双赢而非零和博弈思维的企✅业。基于这一标准，我认为我们可以找到真正具有持续竞争优势的公司，它们也将凭此✅铸就护城河，维持较高的资本回报率。

　　蔡：是的，我们将这些投资都㊣视为对企业的部分㊣所有权，而不仅仅是单纯的一纸股票投资。作为股东，我们看重的是长远价值，所投的每一家企业，都是我们打算长期持有股权的企业。

　　蔡：随着2022年美联储启动加息，隐含久期较长的成长型公司，即未来的现金流占比较高的公司遭遇大量抛售，因为这些公司对利率更加敏感，我们持有的这类公司股价出现了大幅下跌。但熊市往往意味㊣着黄金机会，我们过去㊣多次利用熊市契机，将愿望清单上的公司（以更便宜的价格）加入到投资组合中去。因此，尽管在2022年我们的投资组合跌幅大于同期指数跌幅，但我们向投资组㊣合中添加了六家新公司，为2023年的出色表现播下种子。我们认为，这些✅种子将为未来几年高㊣于平均的回报铺平了道路。如果没有2022年的市场抛售，这是无法实现的。

　　蔡：华尔街有一句老话叫预言家有两类，无知和不知道自己无知的。因此，我们投资决策时不会过多考虑宏观环境。当然，我们对宏观经济的总体情况有一个一般性的看法，但不会去预测利率走势。我们通过投资于约23个跨行业跨领域公司的多样化投资组合，来减少外部环境变化导致的波动。

　　蔡：我们在2020年2月建仓特斯拉，当时买入的价位约为每股41.66美元，而今天其股价位于180美元左右，即翻了两番。不过短跑网站，我们认为该公司仍处于长期增长的非常早期阶段。

　　与市场上许多投资者不同，我们认为股价被低估了。我们看好的一个原因是其拥有的强大经济护城河。从市盈率的角度，一些投资者可能认为特斯拉股票过于昂贵。但若深入研究，就会了解到该公司的资本回报率有多高，及其如何进行再投资。我们认为特斯拉可以在未来很多年内保持较高的资本回报水平。

　　举个例子，假设特斯拉每新建一座工厂的成㊣本约为70亿美元，而该工厂可以生产大约一百万辆汽车，每卖出一辆汽车，平均售价约为5万美元，成本相对✅收入、运营利润和毛利润的影响就相形见绌了。换言之，投资70亿美元，销售额增加了500亿美元；每辆汽车的毛利润约为7000美元，所以他们在投资70亿美元的同时赚了70亿美元，每个工厂的年化回㊣报率达到了100%。

　　2018年我与芒格在其家进晚餐时，我们谈论㊣到了。他对我说，人们没有意㊣识到开市客的库存管理系统是多么高效——✅晚上更新库存，隔天早上就会销售出去。因此，周转率非常高，便又提高了资本回报率和股本回报率，而外部资本投资决策往往参考这两个指标。另一方面，我们也喜欢其管㊣理团队，不会将所有利润都留给自己高尔夫球改变村庄。相反，他们通过降价让利给消费者。因此，和特斯✅拉一样，开市客为其客户创造最大价值，而我们持有的许多其他公司也是如此。这些都是前面所提到能够为股东和留存资本长期复利的公司。

　　蔡：对于我个人来说，我最感兴趣的是如何避免失误。我认为，太多的人专注于试图创造超额回报，然而，投资不是在玩短跑冲刺，我们是在跑马拉松。我们希望✅能够跑到终点，不想在这个过程中摔倒。所以我会问他，如何在这场马拉松比赛中尽量减少犯错误？

　　蔡：尽管我们没有直接在中国进行投资，但我们持有的很多公司与中国有相当的敞口水平，例如耐克、特斯拉、苹果等，因此我们对中国的前景显然非常㊣乐观。

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